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中证协规范科创板企业定价:高估值会影响二级市场吗?

2019-11-05 21:48:26

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10月8日,新京报记者从多家证券公司核实,中国证券业协会近日向证券公司发布了《关于进一步明确科学创新委员会投资价值研究报告要求的通知》(以下简称《通知》),明确了证券公司发布投资价格报告的要求。中国证监会相关人员告诉记者,《通知》是真实的。

值得注意的是,《通知》明确界定了科学创新委员会投资研究的定价依据。根据评价方法和参数选择,提出了至少两种评价方法作为参考。鉴于估值结论,要求给出本次公开发行后的整体市值区间、假设不采用超额配售选择权的每股估值区间、相应的发行市盈率、计算方法等。

针对监管方面的考虑,资本证券研究所所长王建辉表示,这与当前市场对估值的困惑和怀疑直接相关。监管机构当然不希望单个集团的本地利益影响市场的长期发展,也不希望刚刚出现的小问题变成结构性问题。

首批科技板企业已经上市。业界的共识是,科技板企业没有完善的估值体系。估价有什么困难?如何估计?与此同时,企业与投资者、证券公司的投资银行甚至证券公司内部是否存在博弈?从长远来看,谁对估值有最终决定权?新京报记者特别邀请了陈达风险投资(紫晶仓储,主要投资者,已申请上市,同时也是紫晶仓储的董事)董事总经理文华生、专注于新经济领域投资的华星新经济基金董事总经理牛孝义、资本证券研究所所长王建辉就上述问题进行重点讨论。

新京报:高科技企业一级市场的估值特征会影响二级市场吗?

文华生:泡沫将永远存在,只会暂时消失,无论是在二级市场还是一级市场,无论是在美国还是中国。在国内资本市场上,过去的估值泡沫往往是由于上市资源稀缺带来的壳价溢价造成的,因此泡沫更多存在于市值较小的企业。同行业市值超过100亿的创新龙头企业只有几十倍市盈率,而以下市值超过30亿的企业达到了100倍市盈率。这种现象是产业地位和投资价值的逆转。随着注册制度的引入,壳牌资源在未来将不再稀缺,也不再能够支撑小企业的市场价值。这一趋势始于去年。

看看美国和中国香港的资本市场,行业领袖倾向于发行更好的股票,在同一商业模式下首批上市的一两家公司也更受欢迎。因此,我预计科学创新委员会中的领先公司和同行业中的后续公司将在估值上拉开相当大的距离——这将有利于更好的领先公司,但自然会不可避免地存在一些泡沫。

牛小逸:我认为,至少第一批登陆董事会的高科技企业不会有像龙头企业和跟随者那样的巨大估值差距。

我也相信,只要有市场,就一定会有泡沫期或低谷期,但你必须相信,市场最终会自我纠正,而不仅仅依靠人为干预来纠正。例如,去年有大量中国股票在美国上市,大多数都低于发行价。事实上,二级市场认为一级市场的估值存在泡沫。未能认识到这一估价导致了价格倒置。从长远来看,如果科学创新委员会能够坚持市场化机制,我认为它将为高成长性高科技企业提供一个合理的估值体系。

为了应对泡沫,我们只需要认识到公司的价值,并在综合评估后继续投资——关键是基金在某个市场选择什么样的策略来应对。

王建辉:泡沫也含有黄金。只有当有大量参与者时,才能形成具有相对较大冲击力的气泡。随着科技创新板块中上市公司、投资者和投资者类型的增加,泡沫的传导价值只有在整个板块变大时才能被提及。

因为科学创新委员会的参与者不多,泡沫不能仅仅用估值来衡量,高估值并不意味着大泡沫。换句话说,一级市场的估值确实很高,例如,一个项目的初始市盈率是80倍,而一级市场的市盈率已经达到160倍。这也是项目参与者的一大共识,即它的估值如此之高。然而,还不确定这一共识是否具有普遍价值,还是少数人的共识。

如果创新板市场参与者不多,即使存在泡沫,也仅限于项目参与者,也就是说,泡沫的传播是有限的。

新京报记者张福鑫和陈鹏

编辑李贾伟校对张彦君

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